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摩托车行业专题报告:我们已然不一样

放大字体  缩小字体 发布日期:2020-01-13  来源:财通证券  作者:未来智库  浏览次数:1142
核心提示:1、 不一样的摩托有人说,开车走过很多遍的道路,如果骑着摩托车再去会看到截然不同的景色。《禅与摩托车维修艺术》一书中也写过
1、 不一样的摩托

有人说,开车走过很多遍的道路,如果骑着摩托车再去会看到截然不同的景色。《禅与摩托车维修艺术》一书中也写过:“坐在汽车里,你只是被局限在一个小空间之内,因为已经习惯了,你意识不到从车窗向外看风景和看电视差不多。你只个被动的观众,景物只能呆板地从窗外飞驰而过。骑摩托车可就不同了。它没有什么车窗玻璃在面前阻挡你视野,你会感到自己和大自然紧密地结合在了一起。 你就处在景致之中,而不再是观众,你能感受到那种身临其境的震撼。”

1.1 代步与休娱并重,摩托车种类繁多

如果说汽车是财富和身份的象征,摩托车则更能体现机械的魅力和动感,彰显自由、冒险的精神。随着居民生活水平,摩托车不再局限于代步功能,逐步向休闲 娱乐功能转换,正在国内成为一股新潮流。

摩托车除了两轮摩托以外,还有三轮摩托、四轮摩托(全地形摩托)、水上摩托(摩托艇)和雪地摩托。两轮和三轮摩托在我们日常生活中较常见,一般用作代 步或休闲娱乐。全地形摩托是一种非公路户外休闲车辆,分为车把转向的 ATV 和 方向盘转向的 UTV,集实用、娱乐、体育运动等功能于一体,可在沙滩、草地、 山路、丛林等多种复杂路况行驶,市场大多集中在美国、俄罗斯、澳大利亚等国。 摩托艇和雪地摩托在我国主要应用在景区休闲娱乐、户外救援等。

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两轮摩托车按照结构可分为弯梁式、跨骑式和踏板式。车座到车把之间的车架(大梁)向下弯的摩托是弯梁式摩托,这部分车架如果是直的则为跨骑式摩托。跨骑车对各种路况的适应能力都很好,但驾驶舒适性略差;踏板车无级变速方便驾驶,方便携带随身物品,适合路面较好但走停较多的城市路况;弯梁车兼有跨骑和踏 板的优点,路面通过性优于踏板,驾驶舒适度比跨骑车更好一些。

按使用需求分类,两轮摩托车主要用于代步或休闲娱乐。过去,我国的两轮摩托车大多被用作中短途代步,随着居民收入水平的提升,个性化消费需求增加,国内休闲娱乐摩托车的消费兴起。按照使用场景的区别,休闲娱乐摩托车一般有跑 车、街车、拉力、越野、休旅、巡航车等等。

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1.2 两轮摩托:发达国家休娱,发展中国家代步

全球每年摩托车销量超过 6200 万辆,主要市场集中在亚洲地区,如中国、印度、 印尼、越南等。其中,印度是全球摩托车保有量和销量最高的国家,2015 年印度 摩托车保有量达到 1.5 亿辆,占其所有存量机动车的比例超过 70%;2018 年印度 的产销量超过 2200 万辆。2018 年,中国市场摩托车保有量 8700 万辆左右,是全 球第二大摩托车市场,中国每年生产和销售摩托车 1500 万辆左右,一半用于出 口,一半在国内销售;受国内禁摩政策影响,中国市场摩托车的整体规模逐年收 缩。

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全球摩托车近几年的主要增量来自印度、印尼、马来西亚、泰国、菲律宾以及拉美部分国家,这些国家的道路条件一般,经济发展水平较落后,电力供应不稳定,所以当地人多以摩托车作为代步出行工具。部分国家的公共交通系统不完备,摩托车也被用于载客、载货的商业用途,如东南亚、拉美和非洲地区使用摩托车作 为出租车,被称为“摩的”。

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欧美地区的销量规模在全球市场的比重并不高,但是消费结构上与亚非拉国家截然不同。按排量构成上看,发展中国家和地区助力车和小排量摩托车消费为主, 亚洲 94%左右的摩托车消费是 50cc 以下的产品,这主要是亚洲人口众多,人均收 入低,公共交通不完善,物美价廉的摩托车被大量应用在个人日常交通工具和生 产工具。

欧美国家居民收入水平高,道路、电力等基础设施完善,代步需求依赖汽车解决,摩托车市场需求以中、大排量和酷炫的外观超级运动车、旅行车为主,主要是供 消费者休闲娱乐。据 IMMA 统计,欧洲 80%以上的摩托车销量是 250cc 以上,北 美市场 500cc 以上的产品比例为 92%。目前欧美摩托车市场的参与者主要是欧美 本土企业和日本制造商。

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1.3 全地形车:下游需求集中,美国是最大市场

全地形车是一种被设计于非高速公路行驶的,具有四个或以上低压轮胎,且可在 非道路上行驶的车辆。全地形车的兴起可以追随到上世纪 70 年代,日本本田, 铃木和雅马哈开发了多款适合运动休闲的全地形车,全地形车在美国立刻受到运动车赛手及农场主等人的欢迎。随着北极星、庞巴迪等北美企业相近进入这个行业,全地形车在更多的领域得到广泛使用,如在沙滩、草地、山路、丛林等多种复杂路况行驶。由于全地形车适用于不同地形路况,灵活性强,应用非常广泛, 目前主要用于户外作业、运动休闲、代步工具、消防巡逻、军事防卫等众多领域。

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欧盟、美国的全地形车指的是 ATV(All-terrain Vehicle,简称 ATV)这种产品,ATV 和 UTV、BAJA、Go-kart、非道路两轮摩托车等均统一叫为 ORV(非道路车)。UTV 在美国并没有明确的定义,按照概念来理解是指多功能轻型非道路车辆,一般分 为工作用 UTV 和休闲娱乐用 UTV(暨 SSV)。

 

国内的全地形车所指的范围比较宽泛,除了包括传统意义上的 ATV 外,还包括 BAJA(巴吉车)和 Go-kart(娱乐用场地车,俗称“格卡车”)和 UTV(多功能全 地形车,Utility All-terrain Vehicle,简称 UV 或 UTV,俗称“农夫车”),但不包括非道 路两轮摩托车。其中,ATV 以跨坐式座椅、方向把控制式转向系统为主要特征, 其按驾乘人数又分为 I 型、 II 型车两类。UTV 以凹背式座椅、封闭或半封闭驾 驶室、两位以上驾乘人员和方向盘式转向系统为主要特征,按用途分为 G 类、S 类、U 类。

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全地形车的发展依赖于消费者休闲时间的增多和户外工作、生活方式升级带来的机遇,因此北美、欧洲等发达经济体是全地形车的主要消费地。从全地形车消费群体上看,主要分为三类:个人、商业客户和政府客户,其中个人客户主要为娱 乐玩家。2002 年以前,市场主要消费群体以商业客户为主;自 2002 年以后,个 人客户市场逐渐崛起。以全地形车的主要市场北美区域为例,2000 年北美市场个 人客户、商业客户的比重分别为 40%和 60%,而在 2013 年个人客户比例已上升至 84.2%、商业客户比例下降至 14.4%,政府购买量增加至 1.4%。

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美国全地形车市场占全球一半以上。全球全地形车市场在 2008 年金融危机前快 速增长,金融危机后行业经历了大幅调整,当前恢复到较稳定的水平。根据北极 星年报,2018 年,全球销售全地形车 90 万辆(ATV 约 37 万辆),其中北美 ATV 销量 26 万辆左右,在全球 ATV 市场中销量占比超过一半。随着全球经济的不断发展,以一般日常生活、娱乐、竞技为使用目的的全地形车消费需求占比将保持 一定的增长态势,我们预计全球全地形车市场容量可达到 100-120 万辆。

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1.4 日系、欧美厂商占领摩托品牌高地

与汽车类似,世界上第一台摩托车于 1885 年在德国问世,迄今发展了有一百多 年历史。全球摩托车制造强国集中在欧美等西方国家,主要是德国、意大利、美 国和日本。2018 年全球销售收入前 10 的摩托车制造商中,日本企业有 3 家,其 中本田无论销量还是收入常年居全球第一;受印度市场影响,印度的摩托车制造 商的收入规模也位居全球前列,但在中高端摩托领域,欧美企业相对更强。

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➢ 日本:四大摩企雄踞全球

日本是亚洲现代工业的代表,在摩托车制造业也是如此。本田、铃木、雅马哈和川崎是日本最著名的四家摩托车公司,除了川崎之外,其他三家公司摩托车的收入均位居全球前十。日本摩托车凭借外形美观、驾驶舒适等特点称霸全球市场。

据统计,2016 年日本四大品牌在日本本土市场份额接近 98%,在东南亚主要国家 (印尼、越南、泰国、菲律宾)的市占率超过95%,在南美的巴西市场份额为87.5%, 在欧洲市场的份额约为 43%,占据美国市场份额的 42%左右,在全球最大的摩托 市场印度的份额为 33%。

(1)本田:世界上最大的摩托车生产厂家,摩托车历史最高销量的摩托车幼兽 就是本田生产。本田于 1948 年以生产自行车助力发动机起步,已在 22 个国家建 立了生产基地,拥有 33 个生产工厂,2018 年全球的产销规模 2023.8 万辆,车型 以可靠、稳定的特点闻名。本田在国内有两个合作方,分别是五羊和新大洲,2018 年产销量在国内摩企中分别名列第五和第八,合计销量 150 多万台,本田系在国 内的销量仅次于大长江。

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(2)雅马哈:起初是一家知名乐器制造商,二战后雅马哈总裁川上源一看中日 本市场巨大的运输需求,将发动机公司独立了出来,开始切入摩托车制造。雅马哈的车型造型风格锐利时尚,注重运动性能和驾驶乐趣的设计,颇受年轻人的喜 爱,2018 年雅马哈全球销售 537.4 万台摩托车,摩托车板块实现销售收入 10222 亿日元。雅马哈在国内共有三家工厂,分别是重庆建设雅马哈、株洲建设雅马哈 和林海雅马哈。

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(3)铃木:公司从 1952 年开始生产摩托车,距今已有 60 多年历史,2018 年铃 木摩托车的全球销量 158 万辆,其中在中国的销量为 39.2 万辆;2018 年铃木的摩 托车板块实现收入 2464 亿日元,贡献 46 亿日元利润。铃木在国内拥有多家合资 企业,包括济南、豪爵、轻骑、金城等。铃木摩托车的经典车型很多,著名车型 有隼,250 排量的车型包括 GW 系列、GSX 系列、DL 系列、锐爽 EN125、悦酷等, 涵盖各个价位。

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(4)川崎:在日本四大摩托车生产公司中,川崎排在第四,主要是川崎从来不 生产小排量摩托车,只专注于运动型大排量摩托车、赛车、越野赛车,其产品的 排量大多在 250CC 以上,所以川崎的整体产销规模更小一些。2018 年川崎全球销 售两轮摩托车 55 万台,两轮车业务板块实现销售收入 2239 亿日元。此外,川崎 2018 年全球销售四轮摩托车 6.6 万台。川崎目前在国内尚未国产,均通过进口销 售。国内的光阳与川崎合作较多,2003 年光阳拿下了川崎在中国台湾的品牌代理 权,2005 年起川崎把 ATV 沙滩车产品的设计、研发、代工生产等业务交给光阳, 2009 年光阳与川崎在常州建立通用发动机的生产基地。

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➢ 欧洲:顶级摩托品牌荟萃,德意奥最突出

欧洲作为工业革命的发源地地,在机械制造上一直领先全球。世界上第一台摩托车也是诞生于欧洲,因此欧洲的摩托车品牌不仅数量繁多,定位大多偏中高端, 尤其是意大利汇聚了大量优秀的摩托车品牌,例如比亚乔、杜卡迪、MV 奥古斯 塔、阿普利亚、摩托古兹、贝纳利等,此外德国的宝马、奥地利的 KTM、英国的 凯旋也是耳熟能详的中高端摩托车品牌。

(1)意大利:浪漫与激情碰撞,顶级摩托品牌汇聚

摩托车中的法拉利——杜卡迪

杜卡迪成立于 1926 年,由创始人 Antonio Cavalieri Ducati 成立,是一家意大利摩托 车生产商,总部位于意大利的博洛尼亚。2012 年,被奥迪收购,目前属于奥迪旗 下的摩托车业务板块。杜卡迪之于摩托车的品牌定位相当于法拉利之于汽车,都 是以高性能而闻名的,是摩托车中最顶级的品牌之一。2018 年,杜卡迪全球销售 53,004 辆摩托车,实现销售收入 5.95 亿欧元,单车均价约 1.12 万欧元(≈8.8 万 人民币)

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意大利的骄傲,摩托赛车场上的独孤求败——MV Agusta(奥古斯塔)

MV Agusta(奥古斯塔)是意大利人的骄傲,它是世界赛车场多年的霸主,从 1958 年至 1974 年,MV Agusta 连续十七届取得 500GP 冠军,本田等诸强无法在 500GP 赛事中取得任何甜头而一度退出赛车舞台。MV Agusta 共获得 75 次的世界制造商 大赛冠军和270次GP冠军。MV Agusta于1945年在意大利米兰附近的Cascina Costa 成立,1960 年开始生产大排量的摩托车,公司近几年的代表车型有 F4-1000S、 F4-1000R、 BRUTALE-910S 以及 BRUTALE-910R。

MV Agusta 加快亚太市场布局,在中国市场的合作主要有:1)2018 年 1 月,广州 飞肯摩托为 MV Agusta 在国内 CKD 组装,引入生产的车型分别是 Brutale 800 和 Dragster 800RR;2)2019 年 7 月,与隆鑫通用签署长期战略合作协议,计划开发 350-500cc 系列,并协助隆鑫进入高端市场,排量范围初步锁定在 800cc 三缸引擎。

欧洲最大的摩托车制造企业——比亚乔

意大利比亚乔(PIAGGIO)集团位于意大利比萨省庞特德拉市,是欧洲规模最大 的摩托车制造企业,是全球第一辆踏板车 VESPA 的制造商。除 PIAGGIO 品牌外, 意大利比亚乔集团还拥有韦士柏(Vespa)、吉列那(Gilera)、德比(Derbi),古兹 (Moto Guzzi)、阿普里亚(Aprilia)等众多世界著名的摩托车品牌,其两轮机车产 销量高居欧洲第 1 位。比亚乔在国内的合作方主要是宗申集团。

摩托古兹(Moto Guzzi)成立于 1921 年,总部位于意大利曼代洛德尔拉里奥。摩 托古兹以其在意大利摩托车制造业的历史地位,在全球摩托车赛车界的突出地位,以及行业创新而闻名,包括第一辆摩托车中心支架,风洞和八缸发动机。摩托古 兹的摩托车以其风冷 90°V 型双缸发动机而闻名,其纵向曲轴朝向,发动机的横 向气缸盖在摩托车的两侧突出显示。

Aprilia(阿普利亚)1962 年诞生于的意大利威尼斯,诞生之初生产自行车起步, 于 1975 年正始开始生产摩托车,2000 年意大利两家著名摩托车厂 Laverda 和 Moto Guzzi 加盟 Aprilia,4 年后 Aprilia 并入欧洲最大摩托车集团 Piaggio。

(2)德国宝马:与汽车一样优秀的摩托车

宝马汽车公司中少有的兼产摩托车的厂商之一,其摩托车的性能和品牌定位与其 汽车类似,都是属于高端品牌。宝马的第一辆摩托车是 BMW R32,于 1923 年诞 生。2018 年,宝马摩托车在全球的销量为 16.5 万辆,实现收入 21.7 亿欧元,单 车平均价格 1.3 万欧元(≈10 万人民币)。目前,国内的隆鑫通用为宝马代工部 分型号的摩托车发动机和整车。

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(3)奥地利 KTM:制霸达喀尔,越野领域的王者

KTM 是一家奥地利摩托车生产厂商,拥有 KTM 与 Husqvarna 两大摩托车品牌。公 司建立于 1934 年,其越野摩托因性能卓越获得众多越野赛冠军,在全球著名的 达喀尔拉力赛上已连续垄断了 18 年摩托车组冠军,是除亚洲厂商以外的全球最 大摩托车企业。2018 年,KTM 全球销售摩托车 26.2 万辆,实现营业收入 15.6 亿 欧元,单车价格约 0.6 万欧元(≈4.7 万人民币)。2018 年,KTM 在欧洲和北美市 场份额分别为 11.7%和 9%。

KTM 与国内的春风动力合作紧密,2013 年从 CKD 模式开始合作,2018 年双方达 成合资建设 10 万产能工厂的协议,全部用于大排量摩托车的生产。

➢ 美国:以哈雷为代表的机车文化盛行

哈雷戴维森,美式摩托最具代表的品牌,它象征着自由大道、原始动力和美好时 光,是全美乃至全世界最具文化气息的摩托车品牌。1903 年,威廉·哈雷(William Harley)和戴维森(Davidson)三兄弟在美国密尔沃基创立了著名的哈雷戴维森品 牌。一个多世纪以来,作为世界顶级休闲摩托车品牌,他们狂热地忠诚于 V 型 双缸驱动的摩托车以及经典的橙色条盾形徽标。2018 年,哈雷在全球的摩托车销 量为 22.8 万辆,摩托车板块实现收入 38.8 亿美元,单车销售均价 1.7 万美元(≈ 12 万人民币)。哈雷擅长重型摩托车,2018 年在美国销售 600cc 以上的摩托车 13.1 万辆,在美国 600cc 以上排量的摩托车市场份额接近 50%;在欧洲销售 600cc 以 上的摩托车 4.1 万辆,市场份额约 10%。2019 年,哈雷与钱江摩托合作推出一款 小排量摩托车,预计 2020 年底开始销售。

2、 休娱兴起,中国摩托市场迎来消费升级

2.1 中国是全球摩托车产销大国之一

我国每年摩托车产销规模 1500 万辆,居世界前列。2018 年我国摩托车销量 1557 万辆(内销 826.2 万辆,出口 730.9 万辆),是全球第二大摩托车市场。受私家车 和电动两轮车的挤压,以及城市禁摩政策的影响,国内代步摩托车产销量大幅减 少,导致我国摩托车市场持续萎缩。目前我国居民每百户摩托车拥有量 76.9 辆, 其中城镇居民每百户拥有 57.4 辆摩托车,农村居民每百户摩托车拥有量 19.5 辆。

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我国摩托车出口占全年销量的半壁江山,外销主要是代步摩托销往亚非拉国家。 我国不仅是摩托车产销大国,更是出口大国,每年外销的摩托车 700-900 万辆, 占摩托车产销量的一半左右。外销的摩托车主要是100-150ml的代步摩托车为主, 主要销往亚非拉等发展中国家和地区,外销的摩托车均价在 500 美元左右。

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国内摩托车代步为主,中大排量休娱摩托占比逐步提升。我国 70%左右的两轮摩 托车都是 125mL 以下,但随着消费升级,中等排量的代步车和大排量的休闲娱乐 摩托车市场不断扩大,2018 年 250mL 以上的两轮摩托车占比超过 2%。

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国内摩托集中度较高,前十大厂商市占率超过 60%。国内主要的摩托车生产企业 有大长江、隆鑫、力帆、银翔、五羊本田、宗申、北方企业、新大洲本田、广州 大运、钱江摩托等,其中大长江 2018 年销售 220.6 万辆,市占率 14.2%,位列行 业第一。国内摩托车行业发展成熟,市场集中度较高,CR3 为 27.6%,CR10 达到 61.0%。

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国内摩托车企业生产风冷发动机的小排量摩托车居多,长期从事水冷发动机的中 大排摩托车企业较少。国内生产中大排摩托车企业主要是春风、钱江和隆鑫。

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2.2 国内大排量休娱摩托车兴起

国内摩托车文化悄然兴起。近几年,随着摩托车消费的发展,各大城市纷纷开始 举办摩托车展览和赛事,加速摩托车文化的推广。2019 年重庆摩博会先后吸引了 17 万人观展,参展人数再创新高。2019 年,国际顶级赛事摩托车越野锦标赛(MXGP)首次来到国内,并由上海连续 6 年承办该赛事。MXGP 与 F1、WRC、MOTOGP 并 称为四大经典机车赛车,是全球最高级别的越野摩托车赛,每年全球举办 20 站 比赛,今年首次来到中国上海,有望进一步培育国内摩托车文化氛围。

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重点城市限摩政策松动,释放中高端摩托车消费潜力。西安于 2017 年率先宣布 原有禁摩文件失效,且未再发布新的禁摩条款;2018 年深圳包含禁摩政策的文件 失效后也没有再次发布相关政策,西安和深圳两地实质上开始对摩托车解禁。 2018 年底,广东省发布《广东省公安厅关于开展摩托车‘带牌销售’试点工作的 通知》意见公告,限摩政策进一步松动。此外,部分小城市只是名义禁摩,禁摩政策从一开始就没有真正实施过。我们认为,大城市的禁摩政策放松有利于释放中高端摩托车消费潜力,中小城市和农村地区的禁摩、限摩政策实际执行力度有 限,并不会桎梏摩托车消费。

进口摩托车销量高增,车型以中大排量为主。2018 年,我国进口了 3.4 万辆摩托 车,同比增长 61.9%,进口摩托车中 79.4%的排量在 250cc 以上,40.1%的排量在 800cc 以上。我国进口摩托车主要销往北京、上海等大城市,一线城市的居民收 入水平更高,购买力更强,同时受摩托车牌照管理制度的影响,一线城市的摩托车上牌难且牌照价格贵,所以大城市的摩托车消费者偏好购买进口大排量摩托。

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中国近几年 250cc 及以上排量的摩托车渗透率不断提升。国内对 250cc 和 250cc 以上的摩托车征收分别 3%、10%的消费税,因此我们以排量 250cc 及以上的摩托 车销量管窥国内休娱摩托车的消费趋势。2018 年,国内共销售 250cc 及以上的摩 托车(不含进口)16.4 万辆,是 2014 年销量的 2.6 倍;2019 年 1-10 月国内 250cc 及以上排量的摩托车累计销量已经超过去年全年,同比增速为 41.2%。渗透率方 面,2014 年 250cc 及以上的摩托车渗透率不足 1%,2019 年前三季度渗透率超过4%,国内中大排量摩托车正在高速增长。

2.3 摩托消费升级趋势初现,行业迎来量价齐升

我国摩托车产业的升级目标将具有高附加值与高产量的特性。在全球化价值链的体系下,产业链通常分为领导者与跟随者两种角色。领导者拥有增值份额、利润份额、核心技术与市场品牌等几方面雷荣。例如日本与部分欧美发达国家,他们处于产业链价值的高端,负责标准制定和引领行业趋势。而具有劳动力优的国家,例如中国、越南等发展中国家处于价值链的低端,属于跟随者,模仿、跟随领导 者,满足低端和初级需求。

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中大排摩托车单车均价远高于小排量摩托车。摩托车单车价格随着排量的提升而 增加,以出口摩托车的金额和销量计算单车均价,125mL 以下的出口摩托车单车 均价不足 500 美元(≈人民币 3500 元),250mL-400mL 的单车均价接近 1500 美元 (≈人民币1.05万元),400mL-500ML的单车均价约3000美元(≈人民币2.1万元), 800mL 以上的单车均价超过 1.3 万美元(≈人民币 9.1 万元),中大排量的摩托车 单车均价是小排量车的 3-25 倍。

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摩托车行业消费升级趋势到来,行业迎来量价齐升。居民收入水平的提高带动中大排摩托车销量增长,同时摩托车产品排量上移带来单车均价的提高。据统计, 国内主要的中大排摩托车生产厂商贝纳利、春风、SUZUKI、隆鑫近三年 250cc 及 以上的摩托车销量复合增长率为 22.2%、100.8%、31.4%和 136.4%。以春风为例, 2019 年上半年春风的单车均价从 2018 年的 2.1 万元提高到 2.8 万元,中大排量休 闲娱乐摩托车行业整体呈现量价齐升的状态。

假设国内中大排摩托车(250cc 及以上)的渗透率分别达到 5%、10%、15%,考虑 排量机构上移带来的单车均价的提高,我们认为在悲观、中性和乐观预期下,中 大排摩托车市场空间分别能达到 60 亿元、240 亿元和 600 亿元。

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3、 中国全地形车市场

3.1 中国全地形车行业出口导向型特征显著

全地形车市场集中在欧美国家,因此我国全地形车行业长期以来出口导向特征明 显。全球接近 90%的全地形车市场在欧洲和北美,其中美国市场占全球一半以上 的全地形车销售,2018 年美国 SXS 市场主要品牌共计销售约 35.5 万台,同比增 长超过 6%, ATV 市场销量约 22 万台。

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中国企业最早从上世纪 90 年代参与全地形车行业,主要以较高的产品性价比在 全球市场占据了一席之地。中国全地形车大致分为 5 个发展阶段

(1)第一个阶段:1999 年以前,基本以小排量全地形车为主,中国全地形车企 业散乱差,基本没有任何管理;

(2)第二阶段:2000 年到 2004 年,大量的汽车零部件企业、摩托车企业介入全 地形车行业,全地形车产品品质的显著提升,最典型的产品代表为建设 400;

(3)第三阶段:2005 年到 2009 年,大排量全地形车得到初步发展,中国全地形 车企业也在 2006 年和 2007 年达到顶峰,接近上千家。同时,这一阶段国家出台 相关标准规范全地形车出口资质,净化出口环境;

(4)第四阶段:2010 到 2015 年,基本是 2008—2009 年金融危机后行业重新调整 和发展的结果,主要表现为企业聚集减少、产业集中度加强,产量集中在 50 万 辆左右,800CC 产品稳定,环松、春风、良子等作为代表品牌在全球形成影响力, 国内在中国全地形车联盟着力打造的中国全地形车锦标赛(CATV)的带动下,围 绕着全地形车产生的休闲、运动、旅游等逐步形成产业;

(5)第五阶段:2015 年以后,既有的全地形车企业发展模式单一,还停留在产 品更新换代,而全新的资本进入将打破原有的产业格局。

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国内全地形生产厂商主要集中在江苏、浙江和重庆地区,代表企业包括春风动力、 重庆环松、润通动力和林海股份。2018 年,我国全年完成全地形车产销 10.7 万 辆和 10.5 万辆,同比增长 18.2%和 15.4%;全地形车共出口 10.3 万辆,同比增长 14.7%,出口金额 2.6 亿美元,同比增长 33.7%。其中,春风动力全地形车出口额 占了全国出口额的 72.7%,行业龙头地位稳固。

3.2 中国制造享誉全球,争夺海外份额

与海外竞争对手相比,中国的全地形车价格更低,性价比更高。据全地形车联盟 统计,中国生产的全地形车销售均价约是海外品牌的 30%-40%左右,具有较大的 价格优势。对比海外全地形龙头北极星和国内龙头春风动力,北极星的全地形车 销售价格一般为 2000 美元-30000 美元(约合人民币 1.4 万元-21 万元),春风动力 2018 年的销售均价在 3 万元人民币左右。拆分国内厂商和海外北极星的产品成本 结构,国内全地形车车成本中人工仅占 1%-5%,北极星的人工成本占比接近 8%, 中国制造的成本优势凸显。

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由于全地形车的应用依赖于消费者休闲时间的增多和户外工作、生活方式升级,市场需求还是集中在发达的欧美国家为主,国内和其他新兴市场短期内不会有太 多的增量,海外全地形车市场自 2008 年之后呈缓慢复苏态势。目前国内部分厂 商在欧洲大部分国家市占率已经处于领先地位,因此国内厂商主要在美国市场竞争更多的份额。与美国本土以外的其他海外品牌相比,中国产品具备价格优势和 销售渠道优势,在美销量和市场份额不断增长。

4、 国产大排三剑客——春风、隆鑫和钱江

春风、隆鑫和钱江是国产中大排休娱摩托车三大主要厂商。2019 年 1-11 月贝纳利 (被钱江收购)、春风、和隆鑫在国内销售的 250cc 及以上摩托车(不含进口)累 计销量分别为 4.5 万辆、1.8 万辆和 1.2 万辆,同比增长 162.2%、52.7%和 362.8%, 市占率分别为 20.5%、13.3%和 5.4%,这三家国产大排摩托制造商的合计市占率接 近 40%。

摩托车行业专题报告:我们已然不一样

 

4.1 春风动力:全地形+两轮摩托两翼齐飞,双轮驱动业绩高增

春风动力是国内主要摩托车制造企业之一,主营业务为全地形车、摩托车、游艇 及后市场用品等的研发、生产和销售。2018 年公司全地形车产量占全国的 72.7%, 位居全球第七。公司摩托车产品是以休闲娱乐用途为主的大排量车型,绝大部分 排量都在 250cc 以上,产销规模占全国的 13.92%,位居第二。公司产品远销欧洲、 北美、大洋洲等 90 多个国家及地区,在全球打造了“CFMOTO”的优秀中国品牌。

公司 2014-2018 年营业收入 CAGR 为 17.4%,其中 2018 年实现营业收入 25.5 亿元, 同比增长 40.0%;实现归母净利润 1.2 亿元,同比增长 23.5%。公司 2018 年全地形 车实现收入 15.6 亿元,摩托车 8.1 亿元,分别占总收入的 62%和 32%。公司于 2018 年与奥地利 KTM 成立春风凯特摩机车有限公司,继续加深双方的合作,并计划 在中国市场生产和销售 KTM R2R 品牌摩托车。

公司近年来盈利能力维持在较高水平,2018 年毛利率 30.5%,净利率 4.7%。公司 产品定位中高端,因此其盈利表现好于同行。受益于中国市场人力成本优势,对 标全球龙头企业,春风动力也有一定成本优势。

国内消费春风已至,携手 KTM,尽享国内中大排摩托行业增长红利。春风动力是 国内较早一批与国外中高端摩托品牌合作的摩托厂商之一,春风 2013 年开始与 奥地利著名摩托车企业 KTM 以 CKD 模式合作,取得 KTM 990 发动机的专有技术, 并担任 KTM 国内总代。2017-2018 年,双方合作进一步加深,春风动力与 KTM 成 立合资公司春风凯特摩托机车有限公司(春风持股 51%,KTM 持股 49%),并且 春风收购了 KTM 1.17%的股权。我们认为,春风与 KTM 的深度绑定,一方面合资 公司的销售收入为公司带来可观的收入和利润,另一方面,借助 KTM 的技术积 累,优化公司产品研发生产能力,帮助公司进一步打开国内外中高端两轮车市场。

北美市场份额提升,海外业务高增。在美国市场,春风动力与其他海外竞争对手 相比,产品具备价格优势;与国内厂商相比,春风动力在美国市场设立了 CFP、 CFF 子公司,负责北美市场的开拓和运营,具备渠道优势。价格与渠道优势双管 齐下,春风动力在美国市场的份额不断扩大。

4.2 隆鑫通用:中国制造强者,中大排摩托“无极”

隆鑫通用动力股份有限公司创建于 1993 年,是隆鑫控股有限公司旗下的核心企 业,2012 年登陆 A 股市场。公司总部设立于重庆,在全国各地拥有 20 余家控股 公司和参股公司,现有主营业务包括发动机、摩托车、发电机组、四轮低速电动 车、汽车零部件等业务。2018 年公司实现收入 112.0 亿元,其中摩托车贡献收入 40.5 亿元,摩托车发动机贡献收入 26.0 亿元;2018 年,公司实现归母净利润 9.2 亿元。

隆鑫的摩托车的产销量常年居行业前两位。公司成立之初是从摩托车发动机起家, 1998 年开始生产摩托车整车,是国内最早一起参与摩托车市场的厂商之一,技术 积累和制造经验丰富。2018 年,隆鑫销售 104.1 万辆摩托车,实现收入 40.5 亿元, 其中 80%的摩托车用于出口,公司摩托车产销规模位列全国第二,市场份额 6.7%。 随着产品结构的优化,隆鑫的摩托车销售均价呈上升趋势,2018 年,隆鑫摩托车 整车的单车销售均价为 3887.4 元/辆。

高端摩托品牌宝马、MV 奥古斯塔双加持,不断提升公司产品竞争力。隆鑫是最 早与海外摩托品牌开展合作的国内厂商之一,早在 2005 年公司与宝马开始合作 650cc 单缸发动机项目。2013 年,隆鑫与宝马的合作进一步加深,启动宝马 850cc 大排量双缸发动机项目。2015 年,隆鑫与宝马的合作从发动机领域向整车领域延 伸,签订了大排量踏板摩托车长期委托制造协议,隆鑫将为宝马制造 350cc 大排 量水冷踏板摩托车,预计量产后年产能 1.5 万台。2017 年 11 月和 2018 年 5 月, 隆鑫开始为宝马批产850cc双缸发动机和C400X踏板摩托车,目前已经稳定供货, 2019 年上半年,公司生产的宝马 850cc 双缸发动机实现销量 1.7 万台,同比增长 172%,宝马 C400 摩托车出口实现销量 7,212 台。

2019 年 7 月,公司再携手欧洲顶级摩托品牌 MV 奥古斯塔,与其建立长期战略合 作伙伴关系,双方优势互补,MV 奥古斯塔协助隆鑫的自主品牌进入高端市场, 隆鑫帮助弥补 MV 奥古斯塔中段排量产品线的不足。根据合作内容,隆鑫将为 MV 奥古斯塔 OEM 生产 800cc 三缸高性能水冷发动机产品,公司可将该款发动机用于 自身“无极”品牌的产品平台,同时, MV 奥古斯塔将在公司 350cc 摩托车产品 基础上进行全新外观设计,以拓展其中段排量的产品系列,获得更多的全球用户, 该款 350cc 的产品也由公司制造。

我们认为,宝马与隆鑫的在发动机领域的长期代工合作,体现了海外大厂对隆鑫发动机技术和制造能力的认可。近几年,隆鑫与海外高端品牌合作进一步拓展至整车制造领域,一方面为公司业绩带来增量,另一方面帮助提升隆鑫自主品牌向 中高端市场的拓展。

打造自主中高端品牌,中大排摩托无极。2018 年 9 月 21 日,隆鑫旗下中大排量 高端运动机车品牌“ VOGE 无极”在第十六届中国国际摩托车博览会上正式发 布,公司逐步从国际贸易向国际品牌营销转变,进一步提高公司在中大排摩托领 域的地位。2018 年无极系列全年累计实现销售 3,340 台,截至 2019 年上半年,无 极系列出口 1988 辆,在国内销售 4719 辆,新品牌逐步受到市场的认可。

 

4.3 钱江摩托:多品牌布局,国内中大排量摩托龙头

浙江钱江摩托股份有限公司位于浙江省温岭市,始建于 1985 年,是吉利集团旗 下一家以摩托车整车和发动机以及关键零部件研发、制造为主业的企业。公司拥 有钱江摩托、Benelli 、Keeway 、KSR 四大摩托车品牌,产品涵盖 110cc 普通代步 车到 1130cc 高档大排量赛车等全系列摩托车,产品远销 130 个国家和地区。2018 年,公司实现销售收入 30.9 亿元,其中两轮摩托贡献 82%的收入;2018 年实现归 母净利润 6335.8 万元。

公司摩托车产销量位列国内前十。2018 年,公司销售摩托车 41.5 万辆(国内 21.4 万辆,出口 20.1 万辆),摩托车业务实现销售收入 27.1 亿元,摩托车单车销售均 价 6532.6 元。2018 年公司摩托车在国内的市占率约 2.7%,产销量位列国内第十。

公司是国内中大排量摩托领先厂商,贝纳利品牌连续多年位列 250cc 及以上排量 摩托的销量第一。公司 2005 年全资收购意大利百年摩企 BENELLI,开创国内摩托 车企业跨国并购的先河。2018 年,贝纳利品牌 250cc 及以上的摩托车在国内销售 了 2.1 万辆,在 250cc 及以上的燃油两轮摩托车市场的份额约为 12.7%。2019 年, 贝纳利销量延续增长势头,1-10 月贝纳利 250cc 及以上的摩托车在国内的销量超 过 4 万辆,同比增长 178.2%,市场份额提升至 21.8%。

此外,公司 2019 年 6 月,与美国哈雷戴维森达成合作,共同在中国市场推出 338cc 高端小排量车型,该款车型及其发动机由钱江摩托生产,预计 2020 年底量产销 售。公司与哈雷等海外高端摩托品牌的合作,有望进一步提升其在国内中高端摩 托的影响力。

4.4 投资建议:摩托消费升级进行时,关注自主中大排休娱摩托龙头

摩托车作为运输工具的时代逐渐远去,休闲娱乐型产品消费时代已经来临,摩托 车消费偏好和结构与过去已然不一样,国内 250cc 及以上排量的摩托车销量的持 续高增长验证了摩托产业的转型升级正在进行时。

摩托车消费升级趋势下,行业迎来量价齐升的发展机遇,关注自主中大排休娱摩 托龙头。目前中大排量摩托车年产销规模仅 20 多万辆,渗透率不足 4%,因此中 大排摩托车的销量仍有较大的增长空间。随着排量的提高,制造工艺水平提升导致单车销售价格提高,据统计国产中大排量摩托车销售均价一般是传统代步类小 排量摩托车的 3-25 倍,休娱类中大排量摩托车的兴起,行业迎来量价齐升的发展 机遇。自主中大排摩托车相较于进口摩托车具备明显的价格优势,龙头企业品牌经营能力不断提升,我们认为自主中大排休娱摩托车龙头值得关注,重点推荐全地形车与休娱两轮摩托龙头春风动力,建议关注国内摩托制造强者隆鑫通用、钱 江摩托。

 
 
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