摩托车业务：中大排赛道发力，撑起营收基本盘
春风动力的营收增长，离不开摩托车业务尤其是中大排量车型的强劲表现。2025年前三季度，公司营业收入148.96亿元，同比增长30.1%，其中第三季度营收50.41亿元，同比增长28.56%，这一增速远超行业平均水平——同期国内摩托车行业产销同比增长约10%，而春风动力凭借在250ml以上中大排市场的优势，持续抢占份额。
从产品端看，春风动力的摩托车业务已形成清晰的“爆款逻辑”：以750SR四缸仿赛、450SR双缸仿赛为核心，覆盖3-5万元主流价格带，其中450SR通过三年降价6600元（从3.16万元降至2.5万元）的策略，单月搜索量增长35%，年轻用户占比达67%，成为其在中大排市场的“流量担当”；同时，针对海外市场推出的定制化车型（如适配欧洲排放的650NK），进一步推动出口增长，2025年1-7月，春风动力与隆鑫、钱江在250ml以上车型的海外份额合计达4.9%，较去年提升1.2个百分点。
市场需求的变化也为春风动力提供了机遇。随着80后、90后成为消费主力，摩托车从“代步工具”转向“休闲玩具”，2025年1-7月国内250ml以上中大排摩托车销量59.03万辆，同比激增37.89%，而春风动力在该细分市场的市占率已达18%，较2024年提升3个百分点，成为拉动公司营收增长的核心引擎。
增长背后的隐忧：利润承压与多元挑战
尽管营收增长亮眼，但春风动力的盈利能力已显现压力，这也是市场对其“增长可持续性”产生疑问的核心原因。2025年第三季度，公司归母净利润4.13亿元，同比增速（11%）较营收增速（28.56%）低17.56个百分点；扣非净利润3.99亿元，同比增长10.09%，同样低于营收增速，利润与营收增速的“剪刀差”持续扩大。
拆解来看，利润承压主要来自三方面：
1. 毛利率下滑：第三季度毛利率26.14%，同比下降5.43个百分点，一方面受美国加征关税影响——春风动力输美全地形车（与摩托车共享部分供应链）占比超半数，关税增加导致成本上升；另一方面，电动两轮车业务处于投入期，规模效应未显现，其毛利率较燃油摩托车低8-10个百分点，随着电动车型收入占比提升（从2024年的5%增至2025年的8%），拉低了整体盈利水平。
2. 费用结构变化：为推动电动两轮车等新业务，春风动力加大研发与销售投入，2025年第三季度研发费用率5.96%，环比上升0.59个百分点；同时，管理费用同比增长28.03%，主要因墨西哥、泰国工厂扩建导致管理成本增加，进一步压缩利润空间。
3. 应收账款风险：截至2025年9月30日，公司应收账款19.99亿元，较2024年末增长37.95%，增速远超营收增速，这可能是公司为扩大销售采用宽松信用政策的结果，若后续回款不畅，将加剧资金周转压力。
此外，行业竞争的加剧也为春风动力带来挑战。钱江、无极等竞品在中大排市场持续发力，如钱江追600通过“四缸+3.99万元低价”策略抢占份额，导致价格战愈演愈烈；同时，国内燃油摩托车整体销量同比下降13%，市场需求分化加剧，若春风动力未能持续推出新品，可能面临“存量市场内卷”的压力。
破局方向：全球布局与业务平衡
为应对挑战，春风动力已启动多维度调整，核心是通过“全球供应链优化”与“业务结构平衡”，缓解短期压力、巩固长期优势。
在全球布局上，春风动力通过“本土生产+区域适配”降低外部风险：墨西哥工厂专注生产输美全地形车，规避关税成本；泰国工厂聚焦亚洲市场，生产适配东南亚路况的ATV车型，同时加码本土零部件采购，供应链弹性提升30%；欧洲市场则通过2024年收购的GOES品牌，拓展高端四轮车业务，与摩托车业务形成协同，2025年前三季度欧洲市场收入同比增长45%，成为新的增长极。
在业务结构上，春风动力正试图在“短期盈利”与“长期转型”间找到平衡：一方面，继续深耕摩托车业务，计划2026年推出800cc双缸仿赛，冲击5-8万元高端市场，提升毛利率；另一方面，控制电动两轮车投入节奏，优先聚焦海外高端市场（如欧洲），避免国内价格战对利润的进一步侵蚀。
从资本市场反应看，市场对春风动力的增长潜力仍有信心。2025年10月22-28日，其股价从237.4元/股上涨至253.73元/股，涨幅6.88%；公司总市值稳定在387亿元左右，PE（动态）20.51倍，低于行业平均的25倍，估值仍具吸引力。
结论：摩托车仍是“压舱石”，转型需时间验证
综合来看，“摩托车拉不动春风动力”的说法并不准确——当前摩托车业务仍是公司营收与利润的核心来源，尤其是在中大排赛道的优势，为其提供了持续增长的动力。但不可忽视的是，利润增速放缓、行业竞争加剧等挑战已显现，若不能有效控制成本、优化业务结构，可能影响长期增长质量。
对春风动力而言，未来1-2年将是关键期：若海外工厂产能释放顺利、高端摩托车新品成功破局，其“全球布局+中大排优势”的逻辑将进一步强化；反之，若成本压力持续传导、新业务不及预期，可能面临增长失速的风险。无论如何，摩托车业务在短期内仍是其不可替代的“压舱石”，而能否在“燃油中大排”与“电动化转型”间找到平衡，将决定其能否从“国产黑马”成长为“全球玩家”。
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